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一、前言

自證監(jiān)會(huì)2005年12月31日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)及A股上市公司經(jīng)歷了一段不同尋常的發(fā)展時(shí)期。2006年至 2008年經(jīng)歷了牛市與熊市的更迭，金融危機(jī)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑；2009年IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板開通，為A股市場(chǎng)注入了新的血液；2010年、2011年后金融 危機(jī)時(shí)代，在4萬(wàn)億投資拉動(dòng)下，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇。

與此相伴，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)經(jīng)歷了從無(wú)到有的變化，從2006年的初步試水，到2008年三個(gè)備忘錄的出臺(tái)，再到2011年公告計(jì)劃的高峰期，股權(quán)激 勵(lì)作為改善公司治理、加強(qiáng)市值管理的工具，受到越來(lái)越多的關(guān)注和運(yùn)用。本綜述對(duì)近六年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)整體狀況進(jìn)行了介紹與分析，從所屬板塊、所有制 性質(zhì)、地區(qū)及行業(yè)等方面對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了分情況統(tǒng)計(jì)，并進(jìn)行了總結(jié)和展望，旨在給上市公司、投資者、監(jiān)管層提供有價(jià)值的參考信息和啟示。

二、2006年-2011年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)整體情況

1、公告、無(wú)異議及中止情況

自證監(jiān)會(huì)2005年12月31日發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）以來(lái)，截至2011年12月31日，滬、深兩市已有303家 上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，其中，已獲證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案的共205家，已公告中止計(jì)劃的為75家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公告數(shù)比例占上市公司總數(shù)的 12.9%，處于實(shí)施狀態(tài)的（即剔除中止家數(shù)）比例則僅有9.7%.

從時(shí)間角度來(lái)看，公告股權(quán)激勵(lì)的高峰期主要集中在2008年（57家）、2010年（60家）及2011年（116家），合計(jì)233家，占近六年總公告數(shù) 量的77%，其中，2011年為爆發(fā)期，一年之內(nèi)公告數(shù)量116家，占到公告總數(shù)的一半以上。在不考慮新增上市公司樣本的情況下，2008年事實(shí)上比 2010年顯得更為活躍，結(jié)合2011年的下跌市場(chǎng)，可以看出上市公司偏好在股價(jià)低迷環(huán)境下公告激勵(lì)計(jì)劃。同等條件下，股價(jià)估值越低，則激勵(lì)成本越低，未 來(lái)預(yù)期收益空間增大，而且市場(chǎng)底部往往是公司業(yè)績(jī)基數(shù)較低的時(shí)候。

公告中止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的家數(shù)占公告總數(shù)的24.75%，意味著四分之一的上市公司激勵(lì)計(jì)劃無(wú)法成功實(shí)施。從時(shí)間上看，中止高峰期主要集中在2008年 （34家）和2011年（23家），合計(jì)57家，占中止總數(shù)的76%.根據(jù)統(tǒng)計(jì)、分析結(jié)論顯示，股價(jià)的大幅下跌和實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)下滑是上市公司中止激勵(lì)計(jì)劃 的主要原因，約占70%的比例；激勵(lì)計(jì)劃與重大事項(xiàng)沖突、激勵(lì)方案本身存在缺陷、上市公司治理出現(xiàn)問題各占10%.

在此期間，由于IPO重啟及創(chuàng)業(yè)板推出，上市公司數(shù)量快速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分布也發(fā)生較大變化，民營(yíng)性質(zhì)公司數(shù)量大幅增加，且偏向于新技術(shù)、新模式等對(duì)人力資本 依存度較大的行業(yè)，此類公司處于內(nèi)部吸引、留住人才的需求，外部競(jìng)爭(zhēng)的需要，憑借上市公司平臺(tái)推出股權(quán)激勵(lì)的意愿更為強(qiáng)烈。

2、按板塊分析

表2與圖2所示，近六年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的303家上市公司中，中小板（130家）最多，占六年公告總數(shù)量的43%，其次為滬主板（81家）、創(chuàng)業(yè)板 （55家）及深主板（37家）。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案和中止激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量按板塊分布情況與公告數(shù)量分布一致，取決于公告樣本數(shù)量， 均為中小板家數(shù)最多，分別為94家、33家。

中小板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相對(duì)比較活躍，該板塊上市公司相對(duì)主板而言，民營(yíng)公司占絕大多數(shù)，面臨的政策環(huán)境比國(guó)有控股上市公司寬松很多，而且，新上市公司對(duì) 股權(quán)激勵(lì)此類新生事物更為敏感。對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，預(yù)期成長(zhǎng)性優(yōu)于主板公司，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置上更有優(yōu)勢(shì)，有利于監(jiān)管部門審批通過。

3、按所有制分析

公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，民營(yíng)控股為242家，占全年總數(shù)的80%，國(guó)有控股背景的上市公司為58家。獲得證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議的205家上市公司中， 民營(yíng)企業(yè)為171家，占總數(shù)的83%，國(guó)有性質(zhì)企業(yè)為31家；中止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的75家上市公司中，民營(yíng)企業(yè)為53家，占總數(shù)的71%，國(guó)有性質(zhì)企業(yè)為 22家。

在近六年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量最多，積極性最高，主要原因還是在于國(guó)有性質(zhì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受到證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委的雙重監(jiān)管，方案設(shè) 計(jì)的約束條件更多，這給國(guó)有性質(zhì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)了較大的困難。因此，國(guó)有控股上市公司激勵(lì)計(jì)劃在推出后獲得無(wú)異議的比例比民營(yíng)背景的低，較高的業(yè)績(jī) 考核標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致這些公司中止激勵(lì)計(jì)劃的比例也明顯偏高。

4、按所屬區(qū)域分析

2006年-2011年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，數(shù)量排在前五位的地區(qū)是廣東、北京、浙江、江蘇、上海，分別為77家、44家、40家、24家、 16家，合計(jì)201家，占近六年公告總數(shù)的66%.該五個(gè)地區(qū)獲得證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議的上市公司占無(wú)異議家數(shù)總和的69%，但中止家數(shù)只占中止總和的 39%，說(shuō)明該部分地區(qū)上市公司質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力明顯高于上市公司整體水平。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司主要集中在廣東、北京、浙江、江蘇、上海等五個(gè)省市，主要原因在于：首先，上述五省市的上市公司數(shù)量較多，本身基數(shù)較大；其 次，這五省市除北京外均處于沿海地帶，開放程度相對(duì)較高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也相對(duì)比較活躍，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的接受程序較高；再次，包括北京在內(nèi)的這五大地區(qū)均處于 國(guó)家政策優(yōu)先試點(diǎn)的地區(qū)，對(duì)監(jiān)管部門的政策熟悉程度較高，這也有利于促進(jìn)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

5、按行業(yè)分析

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司最集中的行業(yè)是制造業(yè)，公告、無(wú)異議及中止的家數(shù)分別為182家、122家、45家，占公告、無(wú)異議及中止總數(shù)的比例均為 60%.其次，集中于信息技術(shù)業(yè)，公告、無(wú)異議及中止的家數(shù)分別為54家、40家、10家，分別占公告、無(wú)異議及中止總數(shù)的比例是：18%、20%、 13%.總體來(lái)看，制造業(yè)與信息技術(shù)業(yè)屬于勞動(dòng)密集型與智力密集型行業(yè)，人力資本競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較激烈，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)吸引、保留核心人才的必要性也相對(duì)較 高。

6、按激勵(lì)工具選擇分析

上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中，主要以股票期權(quán)、限制性股票為主，也有少量公司采取兩種激勵(lì)方式相結(jié)合的復(fù)合工具。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，采取股票期權(quán)激勵(lì)方式的共計(jì) 221家，占總數(shù)的73%，約有四分之一的公司采用限制性股票。結(jié)合年度對(duì)比，上市公司股價(jià)估值越高，期權(quán)使用的比例則越高，2007年牛市行情中無(wú)一家 使用限制性股票；2009年和2011年，隨著估值的下調(diào)，更多的公司選擇了折扣型股票。

期權(quán)相對(duì)于限制性股票而言，是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的工具，對(duì)激勵(lì)對(duì)象出資要求不高，普遍適用于各層級(jí)和不同崗位性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)條件的激勵(lì)對(duì)象。從政策層面而 言，在股權(quán)激勵(lì)推出的前幾年，監(jiān)管層偏向于鼓勵(lì)上市公司采用股票期權(quán)激勵(lì)模式，但此種監(jiān)管思路逐漸在發(fā)生變化。在創(chuàng)業(yè)板和中小板公司中，業(yè)績(jī)考核達(dá)標(biāo)但股 價(jià)在期權(quán)行權(quán)價(jià)附件徘徊的案例時(shí)有發(fā)生，這對(duì)激勵(lì)對(duì)象的心理會(huì)產(chǎn)生頗為消極的影響。限制性股票在波動(dòng)幅度較大的資本市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生更好的激勵(lì)作用，而且該 種激勵(lì)模式由于需要激勵(lì)對(duì)象一次性出資，約束性更強(qiáng)。復(fù)合工具除了復(fù)雜一點(diǎn)外，相比單個(gè)激勵(lì)工具而言有明顯的優(yōu)越性，因?yàn)榭梢葬槍?duì)不同激勵(lì)對(duì)象和參與意愿 使用不同激勵(lì)模式，更具有針對(duì)性、有效性。

三、2011年A股上市公司股權(quán)激勵(lì)回顧

2011年，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)迎來(lái)了高峰期，共有116家上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為2010年（60家）的近兩倍，占6年來(lái)總數(shù)的一半以上；股權(quán) 激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議通過的有110家，為2010年（43家）的2.56倍，政策審批的效率大幅提高。116家案例中，中小板（56家）最多， 占全年公告數(shù)量的一半左右，其次為創(chuàng)業(yè)板（36家）、滬主板（16家）及深主板（7家），創(chuàng)業(yè)板公告數(shù)量增長(zhǎng)較快。

資本市場(chǎng)的低估值為上市公司推出股權(quán)激勵(lì)提供了較好時(shí)機(jī)，前文已經(jīng)闡述了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與證券市場(chǎng)的走勢(shì)之間的逆向關(guān)系，2011年A股價(jià)格持續(xù)下跌（特別 是創(chuàng)業(yè)板、中小板）降低了股權(quán)激勵(lì)成本，提高了預(yù)期收益空間。隨著外部環(huán)境逐步向好，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)從萌芽期步入快速成長(zhǎng)期，成為企業(yè)核心人才激勵(lì)制度的重 要組成部分。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)升級(jí)，更多的戰(zhàn)略型新興企業(yè)將走上資本市場(chǎng)，人才的競(jìng)爭(zhēng)使得人力資本價(jià)值得到充分體現(xiàn)，以創(chuàng)業(yè)板、 中小板為代表的上市公司在人才戰(zhàn)略方面將更加注重中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)，并成為推動(dòng)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展的主力軍。

四、總結(jié)與展望

2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》正式實(shí)施，股權(quán)激勵(lì)作為一個(gè)新生事物被引入國(guó)內(nèi)，當(dāng)年共有33家公告了股權(quán)激勵(lì)方案，其中有將近15家首批通過了 證監(jiān)會(huì)的審批。但是大多數(shù)獲得無(wú)異議的公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況下選擇了終止，剩余不到40%的企業(yè)完成了首次行權(quán)，“雙鷺?biāo)帢I(yè)”、“博 瑞傳播”和“科達(dá)機(jī)電”是少數(shù)不多的完成了全部行權(quán)的公司。這三家公司的市值明顯增加，業(yè)績(jī)也在激勵(lì)力度的約束下實(shí)現(xiàn)了提高，激勵(lì)對(duì)象的收益可謂是“大豐 收”，是首批實(shí)施股權(quán)激勵(lì)案例后實(shí)現(xiàn)“三贏”的成功案例。

企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)必定是具有連續(xù)性、循環(huán)性、可持續(xù)性，目前已有十余家上市公司推出了二期激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)將會(huì)成為企業(yè)內(nèi)部制度發(fā)展和企業(yè)文化的一部分。 在一定的約束條件下，向激勵(lì)對(duì)象釋放公司股權(quán)，對(duì)公司提高自我管理水平，完善公司治理結(jié)構(gòu)有著積極的作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和勞動(dòng)力素質(zhì)的不斷提 高，作為吸引人才和守住人才的重要手段，股權(quán)激勵(lì)必然會(huì)進(jìn)一步普及，繼而與世界水平接軌。然而，相比海外市場(chǎng)政策環(huán)境和市場(chǎng)成熟度，A股上市公司實(shí)施股權(quán) 激勵(lì)還有諸多限制，期權(quán)“潛水”的尷尬、中止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的比例過高、方案同質(zhì)性嚴(yán)重等現(xiàn)象將長(zhǎng)期存在。

股權(quán)激勵(lì)是上市公司市值管理的一種方法，其作用期限內(nèi)企業(yè)自然會(huì)遭遇各種內(nèi)外部變化，過嚴(yán)的政策規(guī)定必然影響計(jì)劃的效果甚至阻礙其實(shí)施。因此，給股權(quán)激勵(lì) 適度松綁，讓激勵(lì)計(jì)劃在不損害公眾投資者利益的前提下更好地發(fā)揮其助推企業(yè)發(fā)展的作用，是伴隨股權(quán)激勵(lì)逐漸常態(tài)化進(jìn)程中需要跨出的一大步。作為一直專注于 股權(quán)激勵(lì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，“榮正咨詢”確信隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善，股權(quán)激勵(lì)會(huì)面臨更好的運(yùn)作環(huán)境，人力資本之上市的理念將日趨明顯。