中國化學品生產(chǎn)商云維股份（Yunwei）的大門兩旁放有木雕的兩只大象和一只雄鷹，本意是象征智慧和繁榮?？扇缃?，這組工藝品似乎傳遞出大不一樣的涵義：沉重的債務(wù)負擔以及對公司剩余資產(chǎn)挑挑揀揀的禿鷲。
云維股份一名語調(diào)溫和的高管表示：“很多中國企業(yè)都急于擴張，力爭在規(guī)模上做到世界第一。這曾經(jīng)是使我們倍感自豪的原因。而現(xiàn)在則成為了令我們頭痛的問題?！彼麆倓偝霾顨w來，出差是為了銷售硬焦煤；在該公司位于中國西南部云南省曲靖市的貯存場地上，硬焦煤堆積如山。
這家上交所上市公司從未真正躋身于中國化工行業(yè)的第一梯隊，更不用說走向世界了，但這并不是因為該公司缺少嘗試。云維股份在過去十年中通過大力投資將資產(chǎn)規(guī)模擴大了29倍，建起了一座醋酸乙酯廠、一條電石生產(chǎn)線、一家煤焦油蒸餾廠以及很多其他設(shè)施。
問題在于，該公司的競爭對手也采取了同樣舉措。
隨著中國經(jīng)濟增長放緩，對化學品的需求下降，云維股份過度擴張的問題暴露了出來。該公司去年虧損12億元人民幣（合1.96億美元），產(chǎn)能利用率有 時僅為三分之二。該公司迄今避免了大規(guī)模裁員，但只是通過實行無薪長假制度才勉強做到這一點。為保持正常周轉(zhuǎn)，云維股份不斷借入資金，資產(chǎn)負債率在過去的十年間增長了兩倍，達到目前的90%.來自中國數(shù)據(jù)供應(yīng)商萬得（Wind）的數(shù)據(jù)顯示，該公司現(xiàn)已成為中國100家債務(wù)負擔最重的企業(yè)之一。
這種負債率不斷攀升的趨勢在化工企業(yè)中到處可見。中國最大化工企業(yè)——中國化工（ChemChina）的總經(jīng)理任建新表示，企業(yè)錯誤地對中國經(jīng)濟抱有過于樂觀的預(yù)期。
而這僅僅是中國企業(yè)債務(wù)問題的冰山一角。對于鋼材、涂料、塑料、紡織品等各類產(chǎn)品來說，化學品都屬于關(guān)鍵原料。因此，化學品企業(yè)所面臨的壓力，反映出財務(wù)麻煩已經(jīng)傳導(dǎo)到中國的各行各業(yè)。
中國政府負債水平的上升近年來受到了較多關(guān)注，但中國企業(yè)債務(wù)的增幅其實更大。摩根大通（JPMorgan）提供的數(shù)據(jù)顯示，去年中國企業(yè)債務(wù)高達64萬億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重達到124%，遠高于2007年的90%.
國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）的測算顯示，去年中國企業(yè)的平均債務(wù)股本比升至約110%，這使中國企業(yè)部門的杠桿水平高于其他所有大型新興市場國家。巴西企業(yè)的債務(wù)股本比低于100%，印度接近于80%，俄羅斯則為60%.
中國政府為對抗全球金融危機而出臺的刺激政策，在當時被視為對企業(yè)的救助，但現(xiàn)在很多人責怪此舉導(dǎo)致了企業(yè)負債率的上升以及產(chǎn)能過剩。上文提到的云維股份高管在匿名的前提下表示：“這是不可避免的。我們被政府拖上了借債擴張之路?！?/p>
競相投資以擴大規(guī)模的努力形成了自己的勢頭。雖然鋼材產(chǎn)量嚴重過剩，但只要還有那么多的工廠和住宅在建造過程中，就有人為擴大的市場吸納這些鋼材。國際貨幣基金組織指出，由此產(chǎn)生的結(jié)果是，企業(yè)的杠桿水平被不斷抬高，侵蝕了企業(yè)資產(chǎn)負債表的穩(wěn)健性。
債務(wù)問題傳播廣泛，難以避開。方佩文（Fang Peiwen，音譯）在上海市郊經(jīng)營一家汽車部件企業(yè)，他的辦公室里充斥著油脂氣味和金屬切割機發(fā)出的刺耳聲音。他的企業(yè)規(guī)模太小，無法從中國的銀行獲得 貸款，銀行通常青睞規(guī)模較大的國有企業(yè)。但近兩年來，方佩文企業(yè)賬目上的債務(wù)也以一種在中國普遍得不尋常的形式擴張起來。
方佩文的客戶（其中一些是中國規(guī)模最大的汽車生產(chǎn)商）向他支付的現(xiàn)金款項變得越來越少。相反，他們給他銀行承兌票據(jù) （bankers‘a(chǎn)cceptance）——這是一種由銀行擔保的本票（promissory note），能在到期時兌換成現(xiàn)金，期限通常為6個月。方佩文表示，銀行承兌票據(jù)占到了公司所收賬款的三分之二。
而這意味著他手頭沒有足夠的現(xiàn)金給自己的供應(yīng)商付款，除非他們同樣愿意接受債務(wù)憑證而非現(xiàn)金。他聳聳肩說：“有些企業(yè)拒絕接受銀行承兌票據(jù)，他們堅持要求現(xiàn)金付款。我的企業(yè)規(guī)模太??；我別無選擇?！?/p>
方佩文的會計拿出了一張銀行承兌票據(jù)，金額略微超過100萬元人民幣。出票方是中國東北部省份吉林的一家汽車企業(yè)，并且在輾轉(zhuǎn)到方佩文這里之前已經(jīng) 兩次被用于支付——每一次就會有一家不同的企業(yè)在票據(jù)上加蓋公章。就中國整體而言，2008年這類銀行承兌票據(jù)的金額僅占GDP的3%，去年它們所占比重 上升到了11%以上。
政府在試圖控制風險。它在很久之前便命令銀行停止向產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域放貸，但信托公司等“影子銀行”填補了空缺。監(jiān)管機構(gòu)近期加強了這些實體獲得融資的難度。中國政府還開始限制銀行承兌票據(jù)的發(fā)放，自5月以來，銀行簽發(fā)的承兌票據(jù)數(shù)量已大幅減少。
這些收緊措施的效果結(jié)合起來，引起融資成本上升，進而迫使從體育服裝到重工業(yè)的各行各業(yè)的公司開始減少負債——往往通過縮減經(jīng)營規(guī)模。
化工企業(yè)云維的那名高管表示，當?shù)劂y行要求它支付高達8%的利息，高于基準利率約30%.這是嚴峻的新現(xiàn)實。該高管稱：“過去我們以基準利率得到貸款，因為上市國有公司的信譽一直受到好評?！?/p>
云維今年7月宣布，它希望出售一系列設(shè)施，籌集8.7億元人民幣。被掛牌出售的一些資產(chǎn)幾年前才剛剛建成，當時資金成本低，樂觀情緒高漲。“當然，我們知道經(jīng)濟有周期，有衰退和低谷。但我要說，我們在景氣時期沒有料到情況會這么糟，”這位高管表示。
隨著形勢惡化，云維至少還有可以依賴的緩沖層。它的母公司為云南省政府所有，而中國官員也三番五次表態(tài)，他們極其不希望本地的龍頭企業(yè)破產(chǎn)。造船廠 商熔盛（Rongsheng）、紡織品生產(chǎn)商山東海龍（Shandong Helon）和太陽能電池板制造商尚德（Suntech）是去年年初以來獲得政府支持的三個令人矚目的案例。
但這解決不了問題。隨著越來越多的企業(yè)獲得紓困，名義上的企業(yè)債務(wù)很快成為政府債務(wù)。這可以讓中國避免違約的痛苦，但債務(wù)仍然存在于體系中，只是披上了略微不同的外衣罷了。
某家跨國大型化學品公司的一名中國高管表示，問題大爆發(fā)的日子不遠了?！岸旒磳⒌絹怼Ｄ憧梢悦摰舸笠?，假裝天氣還暖和，但事實上已是寒冷刺骨?！?/p>
