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24日，香港證券交易所行政總裁李小加發(fā)布最新博客文章《夢(mèng)談之后 路在何方——股權(quán)結(jié)構(gòu)八問(wèn)八答》，再次討論阿里上市風(fēng)波對(duì)香港上市制度帶來(lái)的沖擊與思考。從李小加的文章來(lái)看，他的態(tài)度是傾向于：香港資本市場(chǎng)應(yīng)該為一代創(chuàng)新型科技公司有限度改變，這關(guān)乎香港長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

　　我們來(lái)看一下全球最活躍資本市場(chǎng)之一的港交所面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新興企業(yè)的訴求，是如何思考的。李小加在“一問(wèn)”中談起為何重提股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資者保障時(shí)，認(rèn)為香港金融業(yè)已經(jīng)到了需“迎接新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的歷史機(jī)遇這一重大問(wèn)題，”而港交所“仍沒(méi)有答案。”李小加認(rèn)為，“在下一波新經(jīng)濟(jì)浪潮中，中國(guó)創(chuàng)新型公司將佔(zhàn)據(jù)相當(dāng)大的比重。對(duì)于香港而言，丟掉一兩家上市公司可能不是什么大事，但丟掉整整一代創(chuàng)新型科技公司就是一件大事，而未經(jīng)認(rèn)真論證和咨詢就錯(cuò)失了這一代新經(jīng)濟(jì)公司更是一大遺憾。”

　　從這一問(wèn)中可以感覺到即便貴為香港金融業(yè)的翹楚，港交所仍然在互聯(lián)網(wǎng)大潮中面臨“被變革”的壓力，李小加認(rèn)為是否接納新一波的創(chuàng)新型公司，“這 個(gè)問(wèn)題關(guān)乎香港的公眾利益，并且已經(jīng)迫在眉睫，不容逃避。這需要我們有承擔(dān)、有勇氣去進(jìn)一步尋找答案，否則，就白白浪費(fèi)了一個(gè)為香港市場(chǎng)規(guī)劃未來(lái)的重大機(jī) 遇。因此，我決定在此率先說(shuō)出我的拙見，希望拋磚引玉，引發(fā)更多有識(shí)之士對(duì)于這一問(wèn)題理性和智慧的探討，為香港找到一個(gè)最好的答案。”

　　　接下來(lái)李小加解釋了何為“創(chuàng)新型公司”，以及為什么它們值得投資者在公司治理機(jī)制上給予新的思考。他認(rèn)為“創(chuàng) 新型公司與傳統(tǒng)公司最大的不同在于，它取得成功的關(guān)鍵不是靠資本、資產(chǎn)或政策，而是靠創(chuàng)始人獨(dú)特的夢(mèng)想和遠(yuǎn)見。回顧這些創(chuàng)新型公司的成長(zhǎng)史，我們不難發(fā) 現(xiàn)，每一個(gè)偉大的商業(yè)計(jì)劃最初都起源于創(chuàng)始人一個(gè)偉大的夢(mèng)想。蘋果公司的成功起源于喬布斯發(fā)明一臺(tái)改變世界的個(gè)人電腦的夢(mèng)想，Facebook的成功源于扎克伯格希望以互聯(lián)網(wǎng)改變?nèi)藗兘涣鞣绞降膲?mèng)想，谷歌的成功源于佩奇和布林想要通過(guò)鏈接把整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)下載下來(lái)的夢(mèng)想。這些創(chuàng)始人的偉大夢(mèng)想和創(chuàng)意成就了創(chuàng)新型公司，也成為了它們最重要的核心資產(chǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于這類公司而言，創(chuàng)始人應(yīng)該比任何人更珍惜他們自己的“孩子”、更在意公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，也恰恰因此，眾多投資者鐘情于這樣的公司。“

　　這段話中李小加肯定了在創(chuàng)新型公司中創(chuàng)始人的核心作用，接下來(lái)他道出這類創(chuàng)始人往往在資本面前呈現(xiàn)的“弱勢(shì)”狀態(tài)：“創(chuàng) 新型公司還有一個(gè)重要的共同特點(diǎn)，就是它們的創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)時(shí)都沒(méi)什么錢，必須向天使投資人、創(chuàng)投、私募基金等融資來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想，這就使得他們?cè)诠局械? 股權(quán)不斷被稀釋；一旦公司上市，他們的股權(quán)將進(jìn)一步下降、作為公司發(fā)展方向掌舵人的地位將面臨威脅。在公司的長(zhǎng)期利益和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，他們甚至可能 會(huì)被輕易地逐出董事會(huì)。”

　　在一番似在為阿里上市的股權(quán)安排請(qǐng)求辯護(hù)的問(wèn)答之后，李小加進(jìn)一步討論港交所是否可以找到適應(yīng)創(chuàng)新型公司的制度變革，“最簡(jiǎn)單的可能是維持現(xiàn)狀，不給予創(chuàng)始人對(duì)于公司控制權(quán)任何形式的特殊權(quán)力，但這不無(wú)代價(jià)．．．而與維持現(xiàn)狀相對(duì)，另一個(gè)極端是允許上市公司發(fā)行附有不同投票權(quán)的雙類或多類股票(即創(chuàng)始人所持股票的投票權(quán)高于普通公眾股票的投票權(quán))。這類制度在美國(guó)及歐洲很多海外市場(chǎng)運(yùn)行多年，Facebook和谷歌等大型IT公司均採(cǎi)用這種多層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市。”

　　對(duì)這兩個(gè)極端，李小加不置可否，并提出了“折衷方案”，即在“糾錯(cuò)能力與有效期限”條件的限定下“給予創(chuàng)始人多數(shù)董事提名權(quán)。”

　　不可避免的，還是會(huì)談到阿里“合伙人上市”的問(wèn)題。李小加的回答很明確，“傳統(tǒng)意義上的‘合伙制’與公司制是兩種完全不同的公司治理機(jī)制，很難想像如何將它們?nèi)嘣谝黄穑鲜泄局荒苁菕?cǎi)用以股權(quán)為基礎(chǔ)的公司治理機(jī)制，監(jiān)管者不會(huì)也無(wú)法在上市公司制度層面將這不可相容的‘水’和‘油’揉在一起。”

　　港交所總裁李小加的這篇博文，對(duì)并無(wú)計(jì)劃上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并無(wú)直接的影響。但從他對(duì)“新經(jīng)濟(jì)公司”、“創(chuàng)新型公司”的嚴(yán)肅思考中可以看出，互聯(lián)網(wǎng)的大潮已經(jīng)席卷幾乎所有行業(yè)，創(chuàng)新的種 子越來(lái)越依賴它作為基礎(chǔ)性土壤。我們或可猜測(cè)，在港交所眼中，未來(lái)有前景的公司，必是通過(guò)某種方式與互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)的那些企業(yè)。在港交所上市的騰訊，已成為首個(gè)市值破千億美元的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，可見不僅僅是港交所，投資者也持有相似的看法。